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事件：公司发布2023 年半年报，实现营收44.60 亿元，同比提升13.68%，归母净利润3.80 亿元，扣非后归母净利润2.86 亿元，同比下滑57.39%。

新游收入递延确认，老游流水自然回落，上半年游戏利润下滑较多。1H23公司游戏业务实现收入36.44 亿元，同比下滑2.46%，扣非后净利润4.26亿元，同比下滑42.77%。一方面，据伽马数据统计，4 月新品《天龙八部2：　飞龙战天》上线首月流水2 亿元+，公司于《天龙2》上线初期集中进行市场推广，费用全部计入当期，2Q23 公司销售费用率20.4%，同比提升7.3pct，而游戏收入递延确认，整体2Q23 尚未产生利润贡献，我们预计3Q 将贡献较多业绩增量。另一方面，《幻塔》手游国内版于21 年12 月中旬公测，上半年游戏流水处于产品上线初期的高位，产生了较高的业绩贡献，今年同比有所回落；其他老游也受产品生命周期影响，流水较去年同期自然回落。

多部剧集播出，影视业务增速较快。1H23 公司影视业务收入7.65 亿元，同比提升537.97%。影视业务坚持精品化路线，在新项目立项及开机中延续聚焦策略，报告期内《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》等上线播出，后续还储备包括《许你岁月静好》《特工任务》等。

多品类布局，储备新游轮番测试。公司自研手游动作冒险探索RPG《一拳超人：世界》、西方魔幻《神魔大陆2》、策略卡牌《乖离性百万亚瑟王：环》等项目计划于下半年开启新一轮测试；JRPG《女神异闻录：夜幕魅影》已于今年8 月拿到版号；端游产品《诛仙世界》计划于12 月开启大规模测试。

除此之外，基于国产科幻动画大作《灵笼》IP 研发的多人开放世界项目、原创自主IP 研发的开放世界项目都在稳步推进中。

盈利预测：我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为10.82/15.61/19.39亿元，YoY-21.4%/+44.2%/+24.2%，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，新游表现不及预期，影视减值风险，竞争风险